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信博国际打不开 - 华联期货:铝与经济共克时艰 铜料独木难支
  • 更新时间:2020-01-11 12:19:24 本条信息浏览人次共有 933
[摘要] 美国总统特朗普推行超大规模的税改,帮助美国经济在第二季度增长4.1%。四季度以来,美国经济各项指标均呈现出放缓迹象。美联储加息和财政刺激减弱作用下美国经济增速可能放缓,美股的大幅回落,经济的见顶迹象越发明显。2016年至2017年,欧元区经济超预期复苏,2017年经济增长达到2.4%。欧洲央行计划在12月底退出量化宽松政策。社科院经济研究所:预计2019年GDP增速将低于6.5%。

文章内容

信博国际打不开 - 华联期货:铝与经济共克时艰 铜料独木难支

信博国际打不开,1、观点:

铜:

2018年上半年供给端的干扰,提振铜价在50000元/吨的上方运行,终端需求未见有明显增长,宏观上表现整体利空,压制铜价在50000元/吨的下方运行。2019年铜价仍将铜矿、废铜、电解铜等供给端干扰与电力、电缆、家电等终端需求端偏弱的背景下寻找弱平衡,寻找合理的价格中枢。供给端的干扰与财政刺激共振的前提下,铜价有望达到54500元/吨的年内高位;全球经济经济增速的调整将造成铜需求增速放缓,内外的财政刺激政策会对冲部分下跌的速度与幅度。如果需求的恶化,内外经济悲观共振的前提下,铜价可能会触及44500元/吨的低位,如果出现意外的系统性风险,不排除跌出区间。

铝:

2018年经济放缓,房地产行业和汽车行业需求逐渐放缓,整体消费不容乐观,电解铝进入去库存的周期,预期2019年经济仍面临较大压力,房地产、汽车仍以稳定为主,出口面对贸易保护抬头的迹象,也将面临较大压力,铝在2019年增量上会打折扣,电力板块的用铝略有增加,整体消费的增速有望与2018年持平。2019年国内外电解铝仍待投计划分别约300万吨和140万吨,行业亏损延迟新增投放进度。国内矿石成本高企使目前国内氧化铝价格仍处于历史高位,产业链利润集中至上游。随着矿山开采政策有望放宽,国产矿供应紧缺情况或将有所缓和,氧化铝将会转向供应宽松,2019年,电解铝成本有望降低,减弱对于铝价的支撑,向下的空间也受电解铝企业大幅亏损,弹性生产的限制。

2、操作建议:

趋势操作:2019年沪铜运行区间在44500-54500元/吨,核心运行区间在46000元-52000元/吨。操作上,以核心交易区间支撑压力位交易为主,避免追多、追空。

2019年沪铝核心区域运行在13000元/吨-14200元/吨之间,预计价格区间高点在14600-14800元/吨附近,低点在12800-13000元/吨附近。以阶段性区间操作为主。

3、重要监测点:

1)中美欧的经济情况、货币与财政政策

2)国际贸易摩擦;

3)海内外铜冶炼厂扩产、复产的进度;中国氧化铝投产数量;房地产与汽车数据

4、风险提示:

1)宏观经济刺激过大;铜矿供给端干扰过大;电解铝投放速度及弹性生产

2)海内外系统性风险

市场解析

宏观情况

2018年以来全球经济逐步走向分化,美国经济表现强劲,前期的减税政策支撑经济、非农数据不断走好,这也是美联储连续四次加息的底气。美联储加息和财政刺激减弱作用下美国经济增速可能放缓,美股的大幅回落,经济的见顶迹象越发明显;同时欧元区、中国等经济体经济受自身结构调整及贸易摩擦的影响,增速均出现放缓,欧洲央行、日本央行则继续维持超低利率水平,但受美国影响,欧洲央行则有可能成为下一个加息周期的接棒者。中国央行年内累计四次降准,货币政策边际宽松,但货币政策的影响逐渐降低,财政政策尤其是收入型财政政策的调整才是2019年的重头戏。

美国

2018年美国政府在1月份削减了1.5万亿美元的企业和个人所得税,美国国会在3月份通过了1.3万亿美元的支出法案。这提振了消费者支出,企业以及政府支出。美国总统特朗普推行超大规模的税改,帮助美国经济在第二季度增长4.1%。2018年前三季度,美国经济按年率计算分别增长2.2%、4.2%和3.5%,其中二季度和三季度增速明显超过2017年同期的3.0%和2.8%。四季度以来,美国经济各项指标均呈现出放缓迹象。美国消费者信心指数回落到12月的97.5,耐用品新订单同比从二季度的接近9%下降到10月的4.5%。

减税存在边际利好,但受企业和居民自身特征等影响,美国经济到达周期尾端。美联储加息和财政刺激减弱作用下美国经济增速可能放缓,美股的大幅回落,经济的见顶迹象越发明显。11月美国失业率为3.7%,与前值持平,为10年来的低点,也与1969年的水平相同。2019年虽然经济放缓在3%之下,但发生内生的系统性风险概率小,企业的稳健情况需要重点监测。美联储在经济降速的背景下加息的频率将降低到年内2-3次,进入紧缩加息的后半段。

图1:美国非农就业数据

图2:美国GDP增速

欧元区:

2018年前三季度,欧元区经济同比分别增长2.4%、2.2%和1.7%。2016年至2017年,欧元区经济超预期复苏,2017年经济增长达到2.4%。英国退出欧元区、法国的黄背心运动、欧美贸易摩擦都将拖累经济的增长。欧元区12月制造业PMI创下34个月新低,服务业、综合PMI均创49个月新低。欧元区通胀也也出现放缓趋势,能源(原油)价格回落是拉低欧元区通胀率的主要原因。欧元区国家未来实施反周期性财政政策的空间有限,这要么是因为欧盟的公共债务政策规定,要么是因为市场对公共债务的容忍度降低。欧洲央行计划在12月底退出量化宽松政策。欧洲央行在失业率低位,经济企稳的实际情况前提下,将大概率在2019年年中讨论加息事宜,有可能成为下一个加息周期的接棒者。

图3:欧元区GDP增速

图4:欧元区PMI

中国:

当前国际环境错综复杂,国内外各种不稳定不确定因素增多,2018年整个世界经济的增长动力在减弱,中国经济运行保持在合理区间。

2018年前三季度国内生产总值650899亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%。分季度看,一季度同比增长6.8%,二季度增长6.7%,三季度增长6.5%。社科院经济研究所:预计2019年GDP增速将低于6.5%。

2018年1-11月份,全国固定资产投资(不含农户)609267亿元,同比增长5.9%,较上年同期回落1.3个百分点。2018年我国固定资产投资增速较上年明显回落,主要是基础设施投资增速大幅放缓。2018年1-11月基建投资同比仅增长3.7%,而上年同期高达20.1%。

2018年房地产行业的投资和销售情况出现分化。2018年1-11月,商品房销售面积同比增长1.4%,增速较上年同期回落6.5个百分点。2018年全国房地产各种调控政策多达444次,预计全年在450次左右,刷新历史调控记录。2018年1-11月,房地产投资同比增长9.7%,增速较上年同期提高2.2个百分点。在中央“房住不炒”,稳地价、稳房价、稳预期的大背景下,房地产行业将以稳为主。

2018年1-11月份,社会消费品零售总额345093亿元,同比增长9.1%,增速较上年同期回落1.2个百分点。2018年前三季度的消费支出,对经济增长的贡献率高达78%,比去年同期提高了13.8个百分点。2018年消费增速放缓的原因,一方面是当前经济下行压力加大;另一方面是,目前中国居民杠杆水平升高,房贷压力上升,可支配收入增幅放缓。随着2019年国家个税体制的改革方案推出,政府的行为将降低居民的税收,提高居民的收入,对冲消费下滑的局面。

2018年前11个月,我国货物贸易进出口总值27.88万亿元人民币,已超过去年全年,同比增长11.1%。其中,出口14.92万亿元,增长8.2%;进口12.96万亿元,增长14.6%;贸易顺差1.96万亿元,收窄21.1%。受外部环境影响,2018年我国出口增速回落。2018年12月1日中美两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识,停止加征新的关税。两国经济团队正在加紧磋商,朝着取消所有加征关税的方向,达成互利双赢的具体协议。

货币政策保持独立性:2018年中国央行在1月、4月、7月、10月总共进行了四次降准,共计释放了3.65万亿流动性,再加上MFL释放的0.78万亿,央行大概向市场投入流动性4.43万亿人民币。央行2018年连续3次未跟进美联储加息,同时,在美联储12月加息前夜,央行推出定向中期借贷便利(即TMLF)政策工具,且利率较MLF低15个基点,央行定向降息。央行上述操作体现出央行货币政策的独立性,在当前更加的重视国内经济的调控。

财政政策大有可为:中央明确财政发力稳经济后,2018年下半年地方政府专项债发行明显加速,宽财政核心发力点在于加速专项债发行,叠加9月份地方政府专项债计入社融,地方政府专项债对“宽财政”和“稳社融”具有重要意义。

2019年,实施更加积极的财政政策有两个着力点,供给端,要大规模减税降费。需求端,要稳定总需求,加大政府投资的力度,发挥稳投资的关键作用。

2018年12月份召开的中央经济工作会议指出,宏观政策要强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求;积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模。

2019年宏观调控主基调是稳健的货币政策要松紧适度,实施更大规模的减税降费,扩大内需做强实体经济。

图5:中国GDP

图6:中国PMI

图7:中国固定投资分类

图8:社会零售

铜产业篇

一、行情回顾

2018年上半年沪铜指数多数时间在50000元/吨,核心在50000元/吨-55000元/吨区间运行,供给端的干扰,提振铜价在50000元/吨的上方运行;进入2018年下半年,沪铜指数多数在50000下方运行,核心在47500元/吨-50500元/吨区间运行,终端需求未见有明显增长,家电行业的下滑,电网投资的下降成为主要因素;宏观上表现整体利空,使得市场对于来宏观走势开始出现悲观情绪。

图9:铜升贴水

图10:沪铜、LME铜价格

二、产业情况

供给情况:

根据ICGS数据公布:2018年09月份,原生精炼铜产量为1,561千吨,再生精炼铜产量377千吨,全球精炼铜总供给(原生+再生)为1,938千吨;全球精炼铜消费量为2,106千吨,精炼铜缺口168千吨。从季节性角度分析,当前供需平衡情况较近5年相比维持在较低水平,当前产量较近5年相比维持在较高水平,当前消费量较近5年相比维持在较高水平。

海关总署数据显示,2018年1-11月铜精矿进口累计1827.04万吨,同比增长16.52%;铜精矿进口量大增:废铜供应量大减,国内矿需求增加,且国产矿大幅下降;TC/RC处于盈利阶段,进口铜精矿可盈利。国内矿山的品味正在下降,环保政策愈加严峻,海外冶炼厂的关停,国内2018年1-9月铜精矿金属量112.3万吨,同比减少16.13%,国产铜精矿产量下滑明显。

2018年海外矿山虽有多次罢工威胁,但整体罢工未有形成长时间、大规模的罢工事件,海外矿山的罢工事件较2017影响减小明显。2018年前三季度全球主要十大矿企共生产760余万吨铜精矿,较去年同期增加8%,海外矿山生产有所回升。

据我的有色网铜资讯部调研数据显示:2018年1-11月废铜累计进口227.79万吨,同比下降31.17%;废铜进口铜大幅下降,主要受到环保新政影响,限制类废铜进口。

2018年11月,月度精炼铜产量为76.8万吨,较上个月增加3.2万吨,同比增长7.6%。从季节性角度分析,当前产量较近5年相比维持在平均水平;2018年1-11月国内精炼铜产量累计801.17万吨,同比增加14.74%。预计全年产出在876.67万吨左右,同比2017年全年产出增加13.94%。冶炼企业新增产能投产增加增多,2019年产出影响将逐渐凸显。

图11:ICGS全球精炼铜供需平衡

图12:国产铜精矿产量

图13:精炼铜产量

图14:精炼铜进口

库存方面,2018年12月21日,上海期货交易所阴极铜库存为110,702吨,较上一周减少11,520吨。从季节性角度分析,当前库存较近五年相比维持在较低水平;2018年12月24日,LME铜库存为129,725吨,较上一交易日维持不变,注销仓单占比为12.66%。从季节性角度分析,当前库存较近五年相比维持在较低水平。至2018年10月12日,上海保税区库存42.1万吨,广东地区库存2.99万吨,无锡地区库存2.3万吨,上海其他仓库库存1.4万吨,上海保税区库存较上一周增加0.8万吨。

图15:上期所铜库存

图16:LME铜库存

需求状况

截止至2018年11月,铜材月度产量为156.3万吨,较上个月增加17.5万吨,同比增长9.4%。从季节性角度分析,当前月度产量较低水平,2018年1-11月全国铜材产量为1561.1万吨,累计增长14.6%。

2018年11月,电网基本建设投资完成额累计值为4,511亿元,累计同比下降3.2%;房屋新开工面积为188,894.53万平方米,累计同比增长16.8%;房屋竣工面积为66,855.74万平方米,累计同比下降12.3%,2018年1-11月,商品房销售面积同比增长1.4%,增速较上年同期回落6.5个百分点。2018年1-11月,房地产投资同比增长9.7%,增速较上年同期提高2.2个百分点;2018年11月份汽车产量为258.2万辆,当月同比下降16.7%;2018年1-11月汽车产量达到2580.1万辆,较2017年同期相比下降3.58%,传统汽车在新能源汽车的冲击下不可避免的开始下滑。

2018年11月份空调产量为1,519.8万台,当月同比增长7.6%,,2018年1-11月空调产量18855.4万台,同比增长7.51%,尽管产量整体较去年依旧有明显的增长,但增速已经放缓,预计2018年空调产量同比增长7-8%;2018年11月份家用电冰箱为707万台,当月同比增长7.6%。2018年1-11月家用冰箱产量7597.9万台,同比下降的15.33%;预计全年产量下降15%左右。今年冰箱产量较去年有明显的下滑

图17:铜材月度产量

图18:国内电网投资

图19:房地产开工面积

图20:国内空调产量

2018年从传统的用铜终端行业(国家电网投资、房地产、家电)的情况来看,电网投资出现下滑趋势,房地产的政策继续影响,而家电端消费增速回落。2019年铜终端行业在内外交困的宏观背景下,难有特别突出的表现。新能源汽车,增速虽高,但基数较低。

四、观点及建议

2018年上半年供给端的干扰,提振铜价在50000元/吨的上方运行;终端需求未见有明显增长,宏观上表现整体利空,压制铜价在50000元/吨的下方运行。2019年铜价仍将铜矿、废铜、电解铜等供给端干扰与电力、电缆、家电等终端需求端偏弱的背景下寻找弱平衡,寻找合理的价格中枢。供给端的干扰与财政刺激共振的前提下,铜价有望达到54500元/吨的年内高位;全球经济经济增速的调整将造成铜需求增速放缓,内外的财政刺激政策会对冲部分下跌的速度与幅度。如果需求的恶化,内外经济悲观共振的前提下,铜价可能会触及44500元/吨的低位,如果出现意外的系统性风险,不排除跌出区间。2019年沪铜运行区间在44500-54500元/吨,核心运行区间在46000元-52000元/吨。操作上,以核心交易区间支撑压力位交易为主,避免追多、追空。

铝产业篇

一、行情回顾

2018年国内铝价指数整体处于14000-15000元/吨核心区间震荡,在俄铝事件冲击下短暂上冲过15000元/吨的上方,进入11月后,采暖季预期落空,铝价徘徊于14000元/吨下方;国内现货铝价整体运行区间在13500-15500元/吨。2018年第一季度节假日需求不足,铝库存不断累积,社会库存也达到了230万吨的历史高位,铝价跌跌不休。4月,美国宣布对俄铝的制裁,沪铝短暂冲高过15000元/吨,随后消息面缓和,铝价又迅速回落到15000元/吨下方。5月起,旺季刺激消费端的影响下,国内铝锭进入去库存周期,铝价震荡上行。6月,由于成本端氧化铝和阳极价格回落,叠加市场对于中美贸易摩擦的悲观情绪,铝价大幅下跌,7月下旬海德鲁停产、美铝罢工以及国内环保政策趋严等消息面影响下,铝价震荡反弹。8月,全球宏观经济放缓,以及国内采暖季环保不及预期等影响,铝价震荡下行。此后采暖季细节陆续公布,铝价持续走低,自10月下旬以后,铝价一直位于成本线以下,偶尔有反弹迹象,基本面动力不足、反弹趋弱。

图21:铝期货升贴水

图22:沪铝、LME铝价格

二、产业情况

供给情况:

2018年11月份,氧化铝供需缺口6万吨,较上个月缺口缩小31万吨,从季节性角度分析,当前供需平衡情况较近5年相比维持在平均水平;2018年10月份,电解铝供需缺口累计值为24.64万吨,从季节性角度分析,当前供需平衡情况较近5年相比维持在较高水平。

图23:IAI氧化铝供需平衡

图24:电解铝供需平衡

2018年10月,我国共进口铝土矿7150万吨,与去年同比增加28%。预计今年全年进口量将达到8600万吨左右。自2018年9月份以来,由于国产矿价格居高不下,国产矿供应短缺,部分内陆氧化铝企业开始采购进口矿以维持生产所需。

截止至2018年11月,国内氧化铝产量为622.3万吨,较上一个月增加57.2万吨,当月同比增长25.7%,国内产量较近5年相比维持在较高水平;进口量方面,国内进口氧化铝为34,646.23吨,较上个月增加22,048.48吨,国内进口量较近5年相比维持在较低水平;产能方面,国内在产产能为7,129万吨,总产能为8,207万吨,开工率为86.86%,国内开工率较近5年相比维持在较高水平;库存方面,国内总计库存为27万吨,较前期升高1.1万吨,连云港库存为1万吨,鲅鱼圈库存为4万吨,青岛港库存为22万吨,国内总计库存较近5年相比维持在较低水平。

图25:中国氧化铝产量

图26:氧化铝产能及利用率

截止至2018年11月,月度电解铝产量为282万吨,较上个月增加10万吨,同比增长19.2%,从季节性角度分析,当前产量较近5年相比维持在较高水平;2018年我们预计中国电解铝产量将达到3700万吨,产量增速约为1.4%。2019年供应增加的趋势依旧会延续,增速取决于企业的利润,2018年中国电解铝新增及复产产能预计约为587万吨。主要来自河南,内蒙,广西等区域;全国产能利用率为83.1%,从季节性角度分析,全国产能利用率较近5年相比维持在较高水平;截止至2018年11月,电解铝在产产能3,704.5万吨,总产能4,450.3万吨,开工率为83.24%,从季节性角度分析,开工率较近5年相比维持在平均水平。

2018年12月21日,中国有色金属工业协会在广西南宁召开国内电解铝骨干企业座谈会,中铝、宏桥、信发、锦江、东方希望、国电投等骨干电解铝企业参加。会后公布消息称,受亏损严重影响,国内电解铝企业未来一段时间内还将再减产电解铝年产能80万吨。截至目前中国电解铝关停产能已超过320万吨/年,其中约80%的关停集中在下半年,未来一段时间内国内拟停产规模或将超过80万吨/年。

图27:中国电解铝产量

图28:电解铝产能及利用率

截止至2018年12月24日,电解铝社会库存总计112.7万吨,较上一日减少1吨;上海地区26.2万吨,无锡地区42.8万吨,杭州地区4.5万吨,佛山地区14.3万吨,天津地区4.6万吨,沈阳地区0.4万吨,巩义地区5.5万吨,重庆地区2万吨。2018年12月24日,LME铝库存为1,266,575吨,较上一交易日增加1,325吨,注销仓单占比为17.03%。从季节性角度分析,当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2018年12月21日,上海期货交易所电解铝库存为681,045吨,较上一周减少7,780吨。从季节性角度分析,当前库存较近五年相比维持在平均水平。

图29:SHFE铝库存

图30:LME铝库存

需求状况

2018年铝材市场经历了较大幅度的下滑,主要受到房地产投资增速下滑,汽车产量下滑,国内需求放缓的影响。截止至2018年11月,铝材月度产量为410.6万吨,较上个月减少27万吨,同比增长7.4%。从季节性角度分析,当前月度产量较近5年相比维持在较低水平;2018年11月,铝合金月度产量为72万吨,较上个月增加4.1万吨,同比增长0.7%。从季节性角度分析,当前月度产量较近5年相比维持在较高水。

截止至2018年11月,房屋新开工面积为188,894.53万平方米,累计同比增长16.8%;房屋竣工面积为66,855.74万平方米,累计同比下降12.3%;2018年1-11月,商品房销售面积同比增长1.4%,增速较上年同期回落6.5个百分点。2018年1-11月,房地产投资同比增长9.7%,增速较上年同期提高2.2个百分点。根据国家统计局最新数据显示,11月汽车产量258.2万辆,同比下降16.7%;1-11月累计产量2582万辆,同比下降2.3%。2018年11月全国房间空气调节器产量为1519.8万台,同比增长7.6%。2018年1-11月全国房间空气调节器产量为18695.3万台,同比增长10.3%;2018年11月全国家用电冰箱产量增长,2018年11月全国家用电冰箱产量为707万台,同比增长7.6%。2018年1-11月全国家用电冰箱产量为7394.7万台,同比增长2.9%。电网方面,持续多年电网投资回落,今年呈现出回升态势,1-11月电网工程投资完成4511亿元,同比增长负3.2%,增速环比回升4.4个百分点。

图31:铝材月度产量

图32:汽车月度产量

图33:铝合金产量

图34:房屋竣工面积

观点及建议:

2018年经济放缓,房地产行业和汽车行业需求逐渐放缓,整体消费不容乐观,电解铝进入去库存的周期,预期2019年经济仍面临较大压力,房地产、汽车仍以稳定为主,出口面对贸易保护抬头的迹象,也将面临较大压力,铝在2019年增量上会打折扣,电力板块的用铝略有增加,整体消费的增速有望与2018年持平。2019年国内外电解铝仍待投计划分别约300万吨和140万吨,行业亏损延迟新增投放进度。国内矿石成本高企使目前国内氧化铝价格仍处于历史高位,产业链利润集中至上游。随着矿山开采政策有望放宽,国产矿供应紧缺情况或将有所缓和,氧化铝将会转向供应宽松,2019年,电解铝成本有望降低,减弱对于铝价的支撑,向下的空间也受电解铝企业大幅亏损,弹性生产的限制。2019年以阶段性区间操作为主,核心区域运行在13000元/吨-14200元/吨之间,预计价格区间高点在14600-14800元/吨附近,低点在12800-13000元/吨附近。

华联期货 姜世东

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